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深度*宏觀*11月金融數據點評:社融存量增速明確回升趨

2021-12-10 08:59:28

Summary]

新增信貸和新增社融均低于市場預期,但社融存量同比增速較10 月繼續回升,且升幅有所加大,確認社融增速回升的趨勢;M0 同比增速大幅回升,年底節前流動性投放已經開始放松;房地產相關融資需求繼續走強,但需要關注企業中長期貸款同比少增可能影響后續制造業固定資產投資的情況。

11 月新增社融2.61 萬億元,社融存量同比增長10.11%,新增人民幣貸款1.3 萬億元。11 月保供穩價政策加快落實,疊加房地產融資政策邊際放松,社融增速出現加速回升跡象。

政府債券融資占比繼續上升。社融存量結構中關注三方面,一是政府債券融資占比持續上升,有利于2022 年財政支出前置,穩定基建投資增速和穩增長政策落實,二是關注房地產行業融資邊際放松,對企業債和表外融資結構的影響,三是股票融資占比持續小幅上升,需要關注2022 年股票市場供需結構的變化,可能對市場造成的影響。

11 月M2 同比增長8.5%,M1 同比增長3%,M0 同比增長7.2%,單位活期存款同比增長2.43%,準貨幣同比增長10.63%。11 月M0 同比增速明顯上升,表明貨幣政策已經在邊際出現放松跡象;生產端受保供穩價政策加快落實影響,企業生產經營有所好轉,疊加年底產成品補庫存需求上升,企業流動性需求上升;需求端主要受到多地散發疫情、電商促銷和春節前消費等多重因素影響,居民部門流動性增速有所下降??紤]到12月央行實施全面降準,預計流動性層面將繼續好轉。

11 月存款多增1.14 萬億元,其中居民存款多增7308 億元,企業存款多增9451 億元,相較之下財政存款少增7281 億元,主要體現在財政存款少增5424 億元和非銀存款少增8773 億元。新增貸款1.27 萬億元,新增票據融資1605 億元,新增居民貸款7337 億元,較去年同期繼續多增。信貸的多增主要表現在票據和居民中長期貸款方面,需要關注的是,房地產融資雖然邊際放松,但目前主要放松的居民按揭貸款和房地產企業開發貸,在房地產融資邊際好轉的情況下,11 月企業貸款較去年少增,可能說明需要關注后續制造業固定資產投資增速。

社融存量增速明確回升趨勢。11 月較10 月M2 增速下行,M1 增速上行,M0 增速上行,社融增速上行,新增社融略低于市場預期,新增信貸低于市場預期,政府債發行較去年同期多增,直接融資多增,表外融資繼續收縮,票據貸款延續多增,財政存款大幅少增,居民中長期貸款同比多增,企業貸款同比少增。從11 月金融數據的變化趨勢可以看出,央行在基礎貨幣投放方面已經開始加大力度,但實體經濟的融資需求整體依然偏弱,新增貸款表現最強勁的是房地產相關融資的邊際回升。 無論從春節前后的季節性固定資產投資停復工規律、企業年底產成品補庫存需求、政府債券維持較高的發行量,還是春節假期前后實體經濟的流動性需求波動等方面來看,都需要貨幣政策適當寬松以平穩度過年底和春節假期時段,加之當前經濟下行壓力較大,我們認為11 月出現的社融存量增速回升趨勢將在12 月乃至2022 年上半年延續。

風險提示:全球通脹上行過快;流動性回流美債;全球新冠疫情影響擴大。

(文章來源:中銀國際證券)

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