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2021年11月物價數據點評:電價和滯后傳導致PPI回落偏慢

2021-12-10 08:59:29

剪刀差如期收斂,但PPI回落慢于市場預期,符合我們預期。11 月PPI同比由13.5%回落到12.9%,CPI同比從1.5%上升至2.3%,基本符合我們的預期(12.8%和2.4%),但PPI高于市場預期的12.0%。

保供穩價扭轉PPI上行趨勢,同比拐點已過,環比18 個月來首度轉負(-0.1%),但PPI回落慢于預期或因電價繼續上漲以及上游對下游價格傳導的時滯。PPI同比較上月回落的0.8pct主要由煤炭采選、黑色金屬冶煉和有色金屬冶煉貢獻(分別0.3、0.5 和0.1pct)。煤炭方面,安監核增產能釋放、進口松動,發改委表示,煤炭調度日產量已穩定在1200 萬噸以上,連創歷史新高,動力煤期貨價從10 月下旬2300 元/噸的高點一度下跌65%至813 元/噸。黑色有色方面,成本下跌,供需雙弱,鋼鋁價格亦自10 月高位回落20-30%,但近期基建預期升溫,鋼價有所反彈。石油方面,Omicron變異毒株令開放和航空燃油需求恢復預期受挫,加上聯儲放棄通脹暫時論、加息預期升溫,10 月底以來,油價回落20%,初步研究顯示,Omicron傳染性雖高但毒性較弱1,過去一周油價小幅反彈。但電力熱力PPI同比過去3 個月顯著上漲(從-0.3%上升至2.4%),本月較上月多貢獻0.1pct,我們一直提示,大宗跌后需關注電價漲幅;同時,食品和非食品生活資料價格普遍上升,上游生產資料價格雖回落,但下游的傳導仍在。

除了符合市場預期的菜肉價格抬振,PPI對CPI非食品消費品的傳導時滯亦支撐,CPI同比上升至2.3%,CPI同比較上月多增的0.9pct中蔬果、豬肉價格分別多貢獻0.6pct,非食品消費品多貢獻0.1pct。菜價上漲或短暫。換茬季北方低溫多雨蔬菜減產,南方蔬菜尚未上市,青黃不接,11 月CPI鮮菜價格同比大漲31%,環比連續兩個月大增,但12 月隨著南方供應增多菜價漲勢緩解,我們在《11 月經濟數據前瞻》和《2022 通脹展望:剪刀差收斂的投資機會》中均指出,從2016 年和2018 年寒潮、洪災的歷史經驗看,菜價影響或短暫,11 月中旬以來,農業部28 種重點監測蔬菜平均批發價已下跌8%。豬肉階段性供給不足,二季度快速跌價期大豬肥豬拋欄較快、新肉豬尚未上市,春節前需求強,11 月CPI豬肉價格環比大漲12.2%,同比降幅收窄。但我們提示豬周期拐點或未至,存欄達峰不代表產能達峰(結構效率優化),節后或仍有一跌,反轉或在明年2 季度。PPI對CPI非食品消費品傳導有時滯,煙酒、家電、服裝、交通工具、交通用燃料價格仍提速,服務消費價格緩慢修復。

往前看,未來一段時間,電力市場化改革更進一步,過去一段時間火電廠虧損至現金流,近期已有跡象表明,新年度長協重定價或有顯著提升。極端假設下,如果火電市場價一浮到頂(標桿電價以上20%)、新能源漲價金額相仿,全社會用電價漲幅約在10%,對PPI和CPI同比的提升分別或為1.3 和0.5 個百分點。同時,盡管大宗價格開始回落,其對下游漲價的傳導仍有3-6 個月的時滯。即便下游價格同比開始回落,歷史經驗顯示,PPI同比下行期,上游價格回落幅度往往更大,下游利潤往往改善。

(文章來源:中國國際金融)

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