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2021年11月社融數據及央行上調外匯存款準備金點評:信用溫和企穩;穩就業訴求顯現

2021-12-10 08:59:29

社融數據如何?信用企穩的開始,但幅度不及預期。保就業背景下,政策有望更加積極,地產補庫存或是抓手之一。

1)社融同比增速企穩回升,但不及預期:11月社融同比增速錄得10.1%,在前兩個月錄得10%的基礎上,出現觸底回升的積極信號,但此前市場普遍預計為10.2%。分項來看,企業債券與政府債券為主要的同比多增貢獻項。人民幣貸款則出現同比少增2309億元的情況,新增貸款低于預期。

2)貸款結構表明實體經濟需求依然有待提升:11月居民中長期貸款出現同比多增772億元、環比多增1600億元的情況,表明個人住房貸款的需求正在得到滿足。但是,企(事)業單位中長期貸款在11月出現同比下降近1700億元的情況,其在10月也出現了近2000億元下降,反映出企業資本開支增速放緩。今年以來,隨著原材料價格大幅走高、“PPI-CPI”剪刀差走闊的背景下,中下游企業固定資產投資訴求不強導致有效融資需求不足。當然,11月剪刀差出現收斂跡象,預計融資需求有望邊際改善。

3)政策轉向穩增長,信用企穩有望持續:社融不及預期表明需要更多穩增長政策發力。12月6日,人民銀行全面降準;12月7日,人民銀行下調支農、支小再貸款利率0.25個百分點。此外,十四五期間地產政策或將轉向補庫存,政治局會議已明確“推進保障性住房建設,促進房地產業健康發展”。其中,保障租賃房建設或既可對沖投資增速下滑實現穩增長、亦可為財政資金提供優質項目,或為地產供給政策的重要選項之一。但預計其他地產供給政策亦有望在保就業背景下陸續出臺,信用企穩有望持續。

央行為何上調外匯存款準備金?外部因素轉弱,匯率政策基調轉向。

疫后中國出口份額上升近兩個百分點,明年海外疫情降溫、生產恢復,中國出口份額大概率回落,出口面臨巨大壓力。此外,美國對華調降關稅的概率也在降低。9月以來美國對華經貿緩和的主因是打壓通脹(預期),近期油價大跌后美國通脹壓力有所緩解,調降關稅訴求或已減弱。整體而言,明年外需對出口乃至就業的拉動力轉弱。有鑒于此,央行上調外匯存款準備金意味著匯率政策基調轉向以穩定出口。當然,我們預計明年美元重回貶值通道,人民幣兌美元或呈現區間波動,進而人民幣對一攬子貶值。

總體來看,我們認為國內政策端正在朝“保就業、穩就業”方向發力。

風險提示:經濟基本面變化超預期;貨幣政策超預期。

(文章來源:西部證券)

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