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一家中國特色VC的“利潤之上的追求”

2021-12-10 14:59:18

在過去的幾年來,中國創投行業冰火兩重天,一邊是頂級機構有如高瓴資本攜百億基金布局早期投資領域,一邊是大量中小型股權投資機構深陷“募資難”困局,難以突破,行業迎來大洗牌、大整合,究竟誰是未來五年、十年依然留在牌桌上的玩家?不禁令人深思。

今天的所謂亮麗的榜單上的前五十、前二十會是未來的前五十、前二十嗎?作為一名在一級市場浸潤多年的老兵,筆者在過去兩年里看到了太多機構的迷茫與無助,但也在這場變局中觀察到一些頗具自身特色的機構在悄然中成長壯大,讓人仿佛看到了中國股權投資機構未來的突圍之路。

吉姆??铝炙乖凇痘鶚I長青》中曾經總結過,偉大企業的其中一項特質是“利潤之上的追求”。在中國的創投圈里,正是有這樣一家機構,在過去兩年里,用業績和不斷前進的步伐,吸引了市場的關注,并講究“利潤之上”的追求,它就是深圳市時代伯樂創業投資管理有限公司,簡稱時代伯樂,筆者近兩年一直在追蹤它的動態,比如在上市公司產業投資領域:

2021年1月19日,上市公司世紀華通(002602)發布公告擬與時代伯樂發起設立30億虛擬現實產業基金;

2021年1月20日,山鷹時代伯樂產業基金中重倉項目華騏環保成功在創業板上市,成為時代伯樂與上市公司山鷹國際(600567)合作的標桿投資案例;

2021年3月15日,上市公司金馬游樂(300756)發布公告擬與時代伯樂共同設立新興產業基金;

2021年4月28日,洲明時代伯樂產業基金中獨家投資項目新益昌成功在科創板上市,成為時代伯樂與上市公司洲明科技(300232)合作的領先投資案例;

這家機構似乎卯足了勁,在上市公司產業投資賽道持續發力,經過筆者的深度研究與交流,時代伯樂不過是在按照它宏大的戰略藍圖,一步一步拉開畫卷,不懂的人只能管中窺豹,而看懂的人則是寥寥無幾。這也源于這樣一家管理規模超過百億的機構,在過去十年里保持著較低的曝光率,更多的是靠業績亮相。經過筆者了解,時代伯樂在去年成功收獲了7個IPO,逐步迎來了業績的爆發期。

但是我們依然可以從時代伯樂董事長蔣國云曾經的采訪里,一窺這家機構的格局與愿景。蔣國云提到,“時代伯樂不做普通的VC,我們定位于上市公司產業投資和地方政府產業升級賽道,致力于幫助上市公司做強做大,幫助地方政府產業升級,這是我們的使命。以強盛中國產業為己任,不是一句空話,這是我們利潤之上的追求?!?/p>

1認知

時代伯樂2011年成立于深圳,十年間,搬了三處辦公室,如今選在了中國高科技企業最多的南山區。當筆者問及為何選在南山,時代伯樂投資同事表示,“這更方便我們看項目了,不僅是投資,還有可以經常拜訪已投企業,也有利于投后賦能?!蹦呐率呛唵蔚慕徽?,時代伯樂投資團隊也半句不離主業。

創始人蔣國云的辦公室位于走廊的盡頭。筆者參觀一遍后,發現室內布局與大多數的企業一把手無異,字畫、書籍、雕塑、茶具等等一應俱全,唯獨在辦公桌上發現了一處特色:桌上擺放著三張裝裱精美的照片:一張是任正非、一張是巴菲特、一張是喬布斯。在筆者采訪過這么多企業一把手里,還是頭一回看到這個景象。這應該是一家非常不一樣的企業。

在時代伯樂的矩陣式組織架構里,既有垂直的職能部門,也有橫向的跨部門小組。筆者留意到,特設了一個認知升級小組。時代伯樂的員工表示,這是關乎公司每個員工的小組,主要負責兩個事情:一個是晨會,一個是培訓。隨著團隊和管理規模的擴大,時代伯樂愈發感受到團隊擁有共同語言的必要性以及對核心業務認知邊界開拓的重要性。

這個近70人的公司,按照“簡單規則+信息交流+中心法則”的理念,在組織管理上特別規整,而且團隊氛圍非常好。幾乎每一位在時代伯樂的員工都能清楚說出公司每日晨會的主題。

比如,每周三是時代伯樂投資條線的主題晨會。今年以來,時代伯樂已陸續完成了多個基金的投資工作,其中國投信托也是今年新設基金的重要出資人。而時代伯樂與國投信托的合作,則起源于2020年6月份海門玲瓏灣天使基金的合作。海門市政府是時代伯樂自2014年起合作至今的地方政府,而玲瓏灣天使基金正是雙方合作的第三期基金,主要圍繞海門產業來投資和培育早期項目。在此前兩期基金的合作中,所投資的項目至今成長性良好,而且能在海門當地適應并發揮良好的產業協同作用。于是,基于對海門發展前景的判斷以及時代伯樂專業投資實力的認可,國投信托果斷出手投資玲瓏灣天使基金。2020年底,國投信托主動提出與時代伯樂二次合作成立專項基金,2021年一季度正式進入投資狀態,前后出資時間也不過半年,足以體現國投信托對時代伯樂團隊的信任與支持。

經過時代伯樂員工的一番描繪,筆者能深切感受到,這個公司員工身上對公司業務的認可與與公司定位的理解。這是一個完美踐行“以成就客戶為核心”的價值觀,然后再靠口碑贏取客戶的樣本案例,也是時代伯樂堅持做正確的事情的回報。業務就是價值觀,價值觀就是業務,時代伯樂與國投信托的連續合作無疑給出了最佳的詮釋。

另一個頗具時代伯樂特色的就是培訓。在大多數的機構里,培訓往往難以成體系或者持續保證內容的高質量。據時代伯樂合伙人介紹,時代伯樂的培訓體系經過近三年的持續打磨,已經初步具備一個專業咨詢機構的框架和課程,目前重點涵蓋業務專業培訓、重點干部培訓、普通員工培訓。筆者聽到后相當訝異,一家不到70人的團隊,竟然按照專業咨詢機構的方法論去打造內部培訓體系,真是一家敢于在認定的事情上投入的機構,也是一家愿意真正幫助員工成長的機構。

比如時代伯樂上市公司產業投資領域的培訓就涵蓋一系列專業課程,從宏觀市場的研究分析,到主投領域細分賽道的行業研究,再到上市公司產業基金的運作,以及單一項目的投資研判等等,層次分明,環環相扣,更重要的是,每一場培訓必須形成專業的課件或成型的研究報告。這里以單一項目的研判為例,一般分為四個維度去分析:行業、公司、財務、法務,這意味著每次培訓至少包含4個專業報告的學習與討論。這樣高密度的時間和精力的投入,真非一般股權投資機構能比擬,也正是這樣的高規格嚴要求的培訓體系,讓時代伯樂收獲了“業內黃埔軍?!钡姆Q號。

在國內的創投圈里,時代伯樂是少有的明確定位于服務上市公司與地方政府的投資機構,這也讓很多同行機構表示看不懂。業內大多數的機構,尤其是頭部機構,幾乎都不太愿意拿上市公司或地方政府的錢,一個是上市公司的產業投資太難做,需要圍繞上市公司的產業定制化投資,這需要極其專業和復雜的投資能力和團隊;另一個則是地方政府的錢往往有較高的返投要求,大多數股權機構都缺乏專注于某一個地方政府的產業做好投資工作的能力。

基于以上兩個原因,不管是上市公司產業投資,還是地方政府產業升級,都被冠上“dirty work”的稱號。然而時代伯樂卻反其道而行之,選擇專注聚焦于上市公司產業投資與地方政府產業升級賽道,且近兩年強勁的業績顯示它正越做越強,這背后實則源于遠超于市場的認知能力,而這離不開十年如一堅持的每日晨會和培訓體系。

2研究

認知,是一個人或者一個企業的核心競爭力。然而,僅僅擁有遠超于市場的深刻認知,依然是不夠的。更難的是,如何知行合一,將這種巨大的認知差通過嚴謹的方法論一步一步在實踐中變現。

隨著2021年時代伯樂上市公司產業基金逐個落地開花,筆者試圖了解窺探這家老牌機構背后沉淀十年的投資方法論。蔣國云向筆者表示:“外界可能今天才特別關注到時代伯樂上市公司產業投資領域的業務布局趨勢,事實上,我們今天做的很多事情,都是由我們五年前的戰略規劃決定的。時代伯樂不是今天才做上市公司產業基金,我們2015年就開始正式布局了。經過第一階段的投資運作,今天時代伯樂在上市公司產業投資領域已經形成非常成熟的方法論了,而且全部從業務中生長出來,再總結提煉沉淀而成的?!?/p>

回到2015年的“PE+上市公司”并購大潮,當時國內也有很多知名的PE機構紛紛成立基金,攜手上市公司大肆進行并購投資,然而3年過去,2018年迎來的是上市公司大量商譽減值,一地雞毛,市場哀鴻遍野。筆者曾經參加過一個上市公司并購論壇,各家董秘紛紛訴苦,大肆數落并購項目的不靠譜,不惜剖析并購失敗猶如離婚的心路歷程。的確是再真實不過的寫照。

相比之下,時代伯樂與上市公司合作的產業基金卻經受住了市場的考驗。2015年,時代伯樂基于自身能力圈出發,選擇了三家上市公司進行合作,分別是洲明科技、山鷹紙業、共進股份。從目前來看,三家上市公司發展都不錯,幾乎沒有產生任何不良資產,其中幫助洲明科技實現了核心產品的反超,并進一步強化主業的核心競爭力;山鷹紙業則是在幫助鞏固環保主業之外,積極拓展布局產業互聯網等領域;共進股份則是幫助其完成業務轉型,并開啟第二曲線增長。

筆者曾經跟一位深度參與洲明時代伯樂基金的投資經理交談過,他表示上市公司產業基金的投資工作難度遠遠大于一般的股權投資。不僅對投資經理的投資能力有非常的高要求,而且對投資經理的心理素質更是很大的考驗。

他回憶到:“當時我們團隊內部看了200多個項目,實際真正進入投資決策會的不到20個,而且最后很可能全部都被否掉。當時心里非常難受,有時在懷疑為什么要做這個基金的投資工作?因為對比其他機構的同行朋友們,凡是熱門的項目,只要估值不太貴,基本上都能推過投決會,而在我們這里,太難了。因為上市公司產業基金的項目,不是簡單地考慮財務回報,而是需要深刻理解上市公司三年五年甚至更長時間的戰略規劃,同時研究深、研究透上市公司的全產業鏈布局,才能尋找到真正契合上市公司需求并產生良好協同作用的好項目。這正是最難的?!?/p>

當問及蔣國云,這位親自帶領團隊操盤洲明基金的投資老將,也不禁回憶起那段經歷:“當時整個團隊的確是遇到一些困難,有個別同事想要退出,想要放棄,因為投資的壓力太大了。于是我們召開了一個團隊復盤會議,現在回想起來,這個會議的意義非常重大。我們在會上,不斷地反問自己,”我們為什么要做這個基金?我們做這個基金的使命是什么?我們不同于其他機構的價值是什么?究竟上市公司產業基金值不值得做?“等等一系列問題,團隊成員之間不斷坦露心聲,不斷交流想法,不斷探根究底,最后我們想明白了,達成了一致的共識——堅持?!?/p>

蔣國云繼續表示:“當時我們最底層的一個出點是,上市公司產業投資是一個剛性需求,經過我們的研究,上市公司必須依靠外部專業機構才有可能成功。那么如果我們堅持幫助上市公司做強做大,堅持幫助我們的客戶創造價值,而這個事情大多數的機構又根本做不了,同時又能改善中國的產業,這是一舉多得的事情,長期以往,我們一定會有回報。這是由于長期、因果、平衡定律在起作用。于是我們團隊下定決心,齊心合力,堅持把這個基金的投資工作做好。今天回頭看,我們當初的堅持是看到了一些回報。我們很欣慰?!?/p>

任何事物背后都有道理。經過上一輪與上市公司的合作,時代伯樂逐步總結出一套自身獨有的上市公司產業投資的模型——“時代伯樂三曲線”:

針對每一條曲線的發展,時代伯樂均有成型的方法論,并包含上百個具體的模型指導實踐,尤其如何實現不同曲線之間的非連續性跨越,更是包含具體的經典合作案例詮釋。顯然,這是一家善于總結的機構,事實上,以研究驅動投資,幾乎是時代伯樂刻在骨子里的基因。

筆者深究,這應該與時代伯樂一把手蔣國云出身于國信證券研究所所長,有非常大的關系。以至于后來,凡是他親自帶領培養的團隊,都對研究有著近乎執著的嚴苛,也有著極強的戰斗力。只要派過去一個戰場,必然贏得勝利的戰績,合作一家上市公司成就一家上市公司,合作一家地方政府幫助一家地方政府。這種戰無不勝、攻無不克的團隊戰斗力,正是離不開前幾年上市公司產業投資和地方政府產業升級的經驗與歷練,時代伯樂選擇在艱難中培養團隊,在堅持中贏取合作伙伴,實在是非一般機構能做到。

經過筆者的了解,在時代伯樂,每一位新入職的投資經理或研究員,都會安排一位專業導師帶領,可能是業務條線的骨干,也可能是公司合伙人,甚至是董事長直接指導。接下來,在入職后的三個月里,將接受完整系統的專業培訓,從行業研究、項目渠道建設,再到項目投資談判、項目投資工作,再到投后賦能、項目退出等等,幾乎涵蓋每一個投資相關的動作。

在時代伯樂內部,有一種對專業崇尚的氛圍,每一位時代伯樂的員工都被鼓勵成為行業的專家,研究理念也幾乎貫穿于公司每一個崗位,不管是投資、研究,還是中臺、后臺,相信專業、相信理論,堅持第一性原理,追本溯源,把握事物的本質,幾乎成為每一位員工的共同語言。

在時代伯樂研究體系中,還有一個特色機制,那就是華山論劍——時代伯樂各個崗位專業研究報告的PK大賽。在去年時代伯樂第五屆華山論劍報告大賽中,三大投資團隊(ICT、精準醫療、新消費)經過十幾個細分領域報告的切磋交流,疊加三輪的激烈角逐,最終形成2021年細分行業比較分析深度報告,進而指導時代伯樂2021年的投資工作,真正踐行了以研究驅動投資的理念。尤其一點,2020年時代伯樂的華山論劍大賽,也拓展延伸到每一個工作崗位,不僅包括前臺,還有中臺、后臺的同事,每個崗位必須遵循一套對標學習體系,尋找業內最專業的崗位對標對象,然后遵循“解構、觀測、對標、學習、重構”的科學方法論,逐步成為所在崗位的專業選手??梢哉f,這種整體劃一的組織力量,也將成為時代伯樂日后強大的組織競爭力。

從認知到實踐,時代伯樂的研究體系,始終以投資為中心,進而貫穿整個組織,逐步建立起長期的動態護城河,最終變現到業務上。這也正是時代伯樂2021上市產業投資領域迎來大發展的根本原因。

3價值觀

一家機構的價值觀真正決定一家機構走得多遠。成立十年的時代伯樂,既有高光時刻,也走過低迷時期,如今這家機構愈發沉穩,這與時代伯樂董事長蔣國云的沉著冷靜分不開。他向筆者表示:“今天時代伯樂判斷一個事情做不做,標準只有一個,那就是回歸價值觀。凡是不符合時代伯樂價值觀的事情,我們堅決不做。只有符合利他原則,真正以成就客戶為中心,踐行我們使命的事情,我們才會選擇去做?!?/p>

這么簡單的一句話,背后是一家機構十年掌舵手的自律與堅定。在筆者看來,時代伯樂一直從事的地方政府產業升級和上市公司做強做大始終在創造增量財富,而不是簡單地參股投資、財務投資。事實上,大多數傳統PE和VC則是存量財富轉移,其資金與山西煤老板的資金沒有多大差異。而時代伯樂強調的“創造增量財富”,而不是簡單的存量財富轉移,這本身就是“利潤之上的追求”。

今年,時代伯樂首次為每一位員工派發了《時代伯樂基本法》,里面赫赫寫明一行大字“做正確的事,正確地做事?!睂Υ?,時代伯樂有自己獨到的解釋,相信這本基本法也將成為每一位時代伯樂員工的工作守則。

《孟子》有句話,“天將降大任于斯人也,必先苦其心志,勞其筋骨。。。。從而增益其所不能?!睍r代伯樂選擇了一條更難走的路、少有人走的路,深耕地方政府產業升級與上市公司產業投資賽道,做更臟更累的活。從使命到認知,從認知到行動,以價值觀為綱領,時代伯樂走出了一條中國股權投資機構的特色道路。

相信時代伯樂董事長蔣國云,這個早年叱咤金融市場的大佬,將恪守自身使命和價值觀,帶領著自己近70人的精銳團隊,繼續翻越一座一座山頭,幫助上市公司做強做大,幫助地方政府產業升級,從而實現強盛中國產業的愿景。更期待未來時代伯樂改變中國產業的指數不斷上升,在中國每一個地方都擁有星星之火,終將成為這個時代最光輝的伯樂。

(文章來源:青島財經網)

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