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地產開發融資仍處于至暗時刻——11月金融數據速評

2021-12-10 16:29:32

地產開發融資仍處于至暗時刻

11月金融數據速評

秦泰博士首席宏觀分析師

申萬宏源宏觀

主要內容

居民購房需求持續回暖,但企業中長貸大幅少增,房地產開發融資仍處于至暗時刻。11月信貸新增12700億低于預期。結構上來看,居民中長貸新增5821億,較19年和20年同期分別新增1132億和772億,顯示居民購房需求持續回暖。12月3日政治局會議提出“要推進保障性住房建設,支持商品房市場更好滿足購房者的合理住房需求,促進房地產業健康發展和良性循環”,貨幣政策對于居民購房需求的呵護持續顯現。但企業中長貸11月新增僅3417億,較19年和20年同期分別少增789億和2470億,明顯低于預期,反映房地產開發貸款仍然偏冷,前期地產產業鏈風險集中暴露之后,商業銀行對于地產開發貸的投放依然較為謹慎,地產開發融資仍處于至暗時刻。

信貸低于預期拖累社融,但政府債務發行繼續提速,企業債券融資繼續回暖共同支撐年底基建投資發力,年底社融存量同比或在10.4%-10.5%左右。11月社融新增2.61萬億,存量同比10.1%,小幅低于我們的預期(10.2%),主要拖累來源于對實體貸款新增1.3萬億,同比少增2309億。資管新規過渡期即將到期,表外融資規模繼續收縮2538億,低基數下同比少增495億。但本月企業債券有所回暖,新增4104億,較2019年和2020年同期分別多增774億和3264億;加之本月政府債券凈融資8158億,同比多增4158億,專項債如期發行完畢,融資端明顯回暖或支撐年底基建投資發力。展望至年底,由于本月房地產開發貸融資并未明顯回暖,我們小幅下修年底社融存量同比預測0.1個百分點至10.5%;12月仍有萬億國債待發行,若最終發行規模略低于預期,年底社融存量同比可能下修至10.4%左右。

11月地產產業鏈融資偏弱,M2增速小幅下滑,降準和再貸款工具助力穩定今年年底至明年年初的信用環境。信貸遇冷、社融不及預期的情況下,M2同比較上月小幅下滑0.2個百分點至8.5%,居民存款和非金融企業存款僅分別同比小幅多增974億和968億。在財政融資規模同比明顯多增的背景下,財政存款同比大幅少增5424億,顯示出本月財政支出有所增加,對沖經濟下行壓力。12月中旬全面降準50BP釋放1.2萬億左右的資金,加上近期綠色再貸款工具的推出和落地,12月流動性得以保持合理充裕。加之明年1月預期中50-100BP左右的全面降準規模,今年年底至明年年初的信用環境有望企穩改善。

展望未來,我們預計居民購房融資需求仍能得到呵護,居民中長貸展望穩定;但是房地產開發貸何時能夠見到改善,一方面取決于個別風險地產企業處置過程何時能看到積極進展;另一方面取決于地產產業鏈的呵護政策何時能夠落地見效。12月初央行、銀保監會、證監會發聲:“重點滿足首套房、改善性住房按揭需求,合理發放房地產開發貸款、并購貸款”,對于房地產開發貸的呵護態度較為明顯。房地產產業鏈作為穩內需的中樞,我們認為明年地產投資增速大幅下滑至負增長區間的可能性并不大。而基建投資的融資來源整體得到較好保障,提振明年上半年基建投資。預測今年年底M2同比在8.6%左右,社融存量同比在10.4%-10.5%之間,今年年底至明年年初的信用情況預計趨于改善。

以下為正文

一、居民購房需求持續回暖,但企業中長貸大幅少增,房地產開發融資仍處于至暗時刻。

11月信貸新增12700億低于預期。結構上來看,居民中長貸新增5821億,較19年和20年同期分別新增1132億和772億,顯示居民購房需求持續回暖。12月3日政治局會議提出“要推進保障性住房建設,支持商品房市場更好滿足購房者的合理住房需求,促進房地產業健康發展和良性循環”,貨幣政策對于居民購房需求的呵護持續顯現。但企業中長貸11月新增僅3417億,較19年和20年同期分別少增789億和2470億,明顯低于預期,反映房地產開發貸款仍然偏冷,前期地產產業鏈風險集中暴露之后,商業銀行對于地產開發貸的投放依然較為謹慎,地產開發融資仍處于至暗時刻。

二、信貸低于預期拖累社融,但政府債務發行繼續提速,企業債券融資繼續回暖共同支撐年底基建投資發力,年底社融存量同比或在10.4%-10.5%左右。

11月社融新增2.61萬億,同比多增4745億,存量同比10.1%,小幅低于我們的預期(10.2%),主要拖累來源于對實體貸款新增1.3萬億,同比少增2309億。資管新規過渡期即將到期,表外融資規模繼續收縮2538億,低基數下同比少增495億。但本月企業債券有所回暖,新增4104億,較2019年和2020年同期分別多增774億和3264億;加之本月政府債券凈融資8158億,同比多增4158億,專項債如期發行完畢,融資端明顯回暖或支撐年底基建投資發力。展望至年底,由于本月房地產開發貸融資并未明顯回暖,我們小幅下修年底社融存量同比預測0.1個百分點至10.5%;12月仍有萬億國債待發行,若最終發行規模略低于預期,年底社融存量同比可能下修至10.4%左右。

三、11月地產產業鏈融資偏弱,M2增速小幅下滑,降準和再貸款工具助力穩定今年年底至明年年初的信用環境。

信貸遇冷、社融不及預期的情況下,M2同比較上月小幅下滑0.2個百分點至8.5%,居民存款和非金融企業存款僅分別同比小幅多增974億和968億。在財政融資規模同比明顯多增的背景下,財政存款同比大幅少增5424億,顯示出本月財政支出有所增加,對沖經濟下行壓力。12月中旬全面降準50BP釋放1.2萬億左右的資金,加上近期綠色再貸款工具的推出和落地,12月流動性得以保持合理充裕。加之明年1月預期中50-100BP左右的全面降準規模,今年年底至明年年初的信用環境有望企穩改善。

四、展望未來,我們預計居民購房融資需求仍能得到呵護,居民中長貸展望穩定;但是房地產開發貸何時能夠見到改善,一方面取決于個別風險地產企業處置過程何時能看到積極進展;另一方面取決于地產產業鏈的呵護政策何時能夠落地見效。12月初央行、銀保監會、證監會發聲:“重點滿足首套房、改善性住房按揭需求,合理發放房地產開發貸款、并購貸款”,對于房地產開發貸的呵護態度較為明顯。房地產產業鏈作為穩內需的中樞,我們認為明年地產投資增速大幅下滑至負增長區間的可能性并不大。而基建投資的融資來源整體得到較好保障,提振明年上半年基建投資。預測今年年底M2同比在8.6%左右,社融存量同比在10.4%-10.5%之間,今年年底至明年年初的信用情況預計趨于改善。

(文章來源:申萬宏源宏觀)

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