地產開發融資仍處于至暗時刻
11月金融數據速評
秦泰博士首席宏觀分析師
申萬宏源宏觀
主要內容
居民購房需求持續回暖，但企業中長貸大幅少增，房地產開發融資仍處于至暗時刻。11月信貸新增12700億低于預期。結構上來看，居民中長貸新增5821億，較19年和20年同期分別新增1132億和772億，顯示居民購房需求持續回暖。12月3日政治局會議提出“要推進保障性住房建設，支持商品房市場更好滿足購房者的合理住房需求，促進房地產業健康發展和良性循環”，貨幣政策對于居民購房需求的呵護持續顯現。但企業中長貸11月新增僅3417億，較19年和20年同期分別少增789億和2470億，明顯低于預期，反映房地產開發貸款仍然偏冷，前期地產產業鏈風險集中暴露之后，商業銀行對于地產開發貸的投放依然較為謹慎，地產開發融資仍處于至暗時刻。
信貸低于預期拖累社融，但政府債務發行繼續提速，企業債券融資繼續回暖共同支撐年底基建投資發力，年底社融存量同比或在10.4%-10.5%左右。11月社融新增2.61萬億，存量同比10.1%，小幅低于我們的預期(10.2%)，主要拖累來源于對實體貸款新增1.3萬億，同比少增2309億。資管新規過渡期即將到期，表外融資規模繼續收縮2538億，低基數下同比少增495億。但本月企業債券有所回暖，新增4104億，較2019年和2020年同期分別多增774億和3264億；加之本月政府債券凈融資8158億，同比多增4158億，專項債如期發行完畢，融資端明顯回暖或支撐年底基建投資發力。展望至年底，由于本月房地產開發貸融資并未明顯回暖，我們小幅下修年底社融存量同比預測0.1個百分點至10.5%；12月仍有萬億國債待發行，若最終發行規模略低于預期，年底社融存量同比可能下修至10.4%左右。
11月地產產業鏈融資偏弱，M2增速小幅下滑，降準和再貸款工具助力穩定今年年底至明年年初的信用環境。信貸遇冷、社融不及預期的情況下，M2同比較上月小幅下滑0.2個百分點至8.5%，居民存款和非金融企業存款僅分別同比小幅多增974億和968億。在財政融資規模同比明顯多增的背景下，財政存款同比大幅少增5424億，顯示出本月財政支出有所增加，對沖經濟下行壓力。12月中旬全面降準50BP釋放1.2萬億左右的資金，加上近期綠色再貸款工具的推出和落地，12月流動性得以保持合理充裕。加之明年1月預期中50-100BP左右的全面降準規模，今年年底至明年年初的信用環境有望企穩改善。
展望未來，我們預計居民購房融資需求仍能得到呵護，居民中長貸展望穩定；但是房地產開發貸何時能夠見到改善，一方面取決于個別風險地產企業處置過程何時能看到積極進展；另一方面取決于地產產業鏈的呵護政策何時能夠落地見效。12月初央行、銀保監會、證監會發聲：“重點滿足首套房、改善性住房按揭需求，合理發放房地產開發貸款、并購貸款”，對于房地產開發貸的呵護態度較為明顯。房地產產業鏈作為穩內需的中樞，我們認為明年地產投資增速大幅下滑至負增長區間的可能性并不大。而基建投資的融資來源整體得到較好保障，提振明年上半年基建投資。預測今年年底M2同比在8.6%左右，社融存量同比在10.4%-10.5%之間，今年年底至明年年初的信用情況預計趨于改善。
以下為正文
一、居民購房需求持續回暖，但企業中長貸大幅少增，房地產開發融資仍處于至暗時刻。
11月信貸新增12700億低于預期。結構上來看，居民中長貸新增5821億，較19年和20年同期分別新增1132億和772億，顯示居民購房需求持續回暖。12月3日政治局會議提出“要推進保障性住房建設，支持商品房市場更好滿足購房者的合理住房需求，促進房地產業健康發展和良性循環”，貨幣政策對于居民購房需求的呵護持續顯現。但企業中長貸11月新增僅3417億，較19年和20年同期分別少增789億和2470億，明顯低于預期，反映房地產開發貸款仍然偏冷，前期地產產業鏈風險集中暴露之后，商業銀行對于地產開發貸的投放依然較為謹慎，地產開發融資仍處于至暗時刻。
二、信貸低于預期拖累社融，但政府債務發行繼續提速，企業債券融資繼續回暖共同支撐年底基建投資發力，年底社融存量同比或在10.4%-10.5%左右。
11月社融新增2.61萬億，同比多增4745億，存量同比10.1%，小幅低于我們的預期(10.2%)，主要拖累來源于對實體貸款新增1.3萬億，同比少增2309億。資管新規過渡期即將到期，表外融資規模繼續收縮2538億，低基數下同比少增495億。但本月企業債券有所回暖，新增4104億，較2019年和2020年同期分別多增774億和3264億；加之本月政府債券凈融資8158億，同比多增4158億，專項債如期發行完畢，融資端明顯回暖或支撐年底基建投資發力。展望至年底，由于本月房地產開發貸融資并未明顯回暖，我們小幅下修年底社融存量同比預測0.1個百分點至10.5%；12月仍有萬億國債待發行，若最終發行規模略低于預期，年底社融存量同比可能下修至10.4%左右。
三、11月地產產業鏈融資偏弱，M2增速小幅下滑，降準和再貸款工具助力穩定今年年底至明年年初的信用環境。
信貸遇冷、社融不及預期的情況下，M2同比較上月小幅下滑0.2個百分點至8.5%，居民存款和非金融企業存款僅分別同比小幅多增974億和968億。在財政融資規模同比明顯多增的背景下，財政存款同比大幅少增5424億，顯示出本月財政支出有所增加，對沖經濟下行壓力。12月中旬全面降準50BP釋放1.2萬億左右的資金，加上近期綠色再貸款工具的推出和落地，12月流動性得以保持合理充裕。加之明年1月預期中50-100BP左右的全面降準規模，今年年底至明年年初的信用環境有望企穩改善。
四、展望未來，我們預計居民購房融資需求仍能得到呵護，居民中長貸展望穩定；但是房地產開發貸何時能夠見到改善，一方面取決于個別風險地產企業處置過程何時能看到積極進展；另一方面取決于地產產業鏈的呵護政策何時能夠落地見效。12月初央行、銀保監會、證監會發聲：“重點滿足首套房、改善性住房按揭需求，合理發放房地產開發貸款、并購貸款”，對于房地產開發貸的呵護態度較為明顯。房地產產業鏈作為穩內需的中樞，我們認為明年地產投資增速大幅下滑至負增長區間的可能性并不大。而基建投資的融資來源整體得到較好保障，提振明年上半年基建投資。預測今年年底M2同比在8.6%左右，社融存量同比在10.4%-10.5%之間，今年年底至明年年初的信用情況預計趨于改善。
（文章來源：申萬宏源宏觀）
